出品 | 虎嗅科技组
作家 | 梁卡尔
剪辑 | 苗正卿
题图 | 视觉中国
靓丽功绩暂缓了华尔街对东说念主工智能泡沫的担忧，但年度报恩并不单是叙述了增长故事，还有监管高墙、巨头共生。
北京时候2月26日凌晨，公布2026财年第四季度及财年功绩报恩。在第四季度，该公司营收创下历史新高的681亿好意思元之下，财年营收更是达到2159亿好意思元，同比增长65%。当作AI中枢引擎的数据中心业务年收入同比增速更是达到了68%。
当日收盘价为195.56好意思元，受此音尘影响，英伟达盘后微涨0.2%。随后高盛、等机构纷纷调高英伟达打算价，伯恩斯坦更是将这一数值上调至300好意思元。
摆在英伟达眼前的好音尘是，畴昔可期。由OpenAI、甲骨文和软银共同推动、总投资额达5000亿好意思元的“星门筹备”，当作OpenAI的鼓舞，英伟达有望行将迎来更大限制芯片销售订单的利好。
但硬币的另一面是，暗潮运转涌动。2026年1月，OpenAI发布了首款搭载Cerebras System芯片的AI模子，而Anthropic也运转奉行“多云多芯”计策，从谷歌手中购买TPU芯片。这一系列举动让外界预料这些公司是否成心慢慢开脱对英伟达的依赖。除此以外，阿里巴巴等中国科技公司也在推动芯片自研。
对英伟达而言，这可能是阴霾前的巅峰时间，抑或是它由“孤勇者单挑宇宙”转向“与群雄共治大算力”的漫长前奏。
在阛阓反复争论AI是否是下一个“互联网泡沫”时，英伟达用舒缓跳动大都预期的弘扬证明，AI并不单是PPT里的出路，而是实打实的基础确立，AI资源已如电力和互联网。基于Blackwell全面铺开的数据中心惩办决策的深度迭代，让算力不再只是一种单纯的开销。
英伟达首席奉行官黄仁勋在财报电话会议上反复四次提议“诡计即收入（Compute equals revenues）”这一底层逻辑。他说，“咱们依然看到了智能体AI的鼎新点，以及智能体辞宇宙各地和种种企业中的适用性。由此，你正看到令东说念主难以置信的诡计需求”。
昔日几个季度，英伟达已越过了苹果，以及谷歌、微软和亚马逊等它自己紧要客户，以约4.7万亿好意思元市值，成为公共市值最高的上市公司。当作科技行业领头羊的压力也越来越大，它既要跳动华尔街的预期，也要面对更严苛的阛阓环境。
英伟达在年报中大篇幅书写了政策监管的难熬，尤其是未酿成文献的政策风险。
2025年8月，好意思国政府授予了许可，允许英伟达将部分H20产物运载给特定的国际客户。在这若干可之下，英伟达产生了约6000万好意思元的收益。2026年2月，好意思国政府又授予一项许可，极少H200产物也可以出售，但到当今并未产生收益。
值得审视的是，这些H200产物在运载国际某些阛阓之前需要在好意思国境内给与磨真金不怕火技艺，以及凭证新规，这些货色可能会被征收25%的关税。凭证英伟达年报，此前，好意思国政府官员曾示意，盼望好意思国政府能从产物的许可销售中得回15%甚而更多收入，而好意思国政府并未公布关系条目的法例。
硬币的另一面。英伟达在中国等阛阓也通常面对着政策的压力。
在好意思国提议条目在英伟达芯片中加入强制性功能的立法提案后，2025年7月31日，中国国度互联网信息办公室约谈了英伟达公司。该机构官网自满，条目英伟达就对华销售的H20算力芯片间隙后门安全风险问题进行证据并提交关系证明材料。英伟达称，其已解释包括H20在内的GPU产物不包含内置间隙，并承诺惩办其收到的任何后续问题。
但压力不啻于此。中邦原土焕发的自研芯片趋势背后，是阿里巴巴、字节等公司盼望运用庞杂的应用场景反向界说硬件，并非只是应答外部的不细则性，更是对本钱戒指和互异化竞争的念念考。这些公司试图在英伟达高溢价以外，开辟第二旅途。
英伟达CFO Colette Kress在电话会中示意，其竞争敌手在近期IPO（初度公开募股）的援助下正在取得进展，并有后劲从恒久来看颠覆公共AI行业的结构。
也等于说，身处夹缝中的英伟达，既要应答H20库存减值亏蚀的风险，又要顶着高关税看守中国阛阓的一线但愿。
第三方机构IDC曾发布瞻望报恩称，好意思国事公共最大的东说念主工智能基础措施阛阓，而中国则将成为增长速率第二快的地区。
但不成否定的是，开云app官方在线入口投资英伟达是一笔可以的交易。要是你在2021年末向英伟达投资100好意思元，截止2026年1月25日，这笔资产已推广至1448.75好意思元。在约四年里，英伟达跑赢了大盘。
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英伟达之是以有如斯的吸引力，其根源在于高研发参预下，仍有滚滚握住涌入的钞票，禁闭泡沫质疑的同期，让我方成为名副其实的“成绩机器”。
2026财年，英伟达的研发参预已达184.97亿好意思元，年同比增长约43%，旨在看守其“每一代产物中都达成每瓦性能的X倍级跃升”，黄仁勋示意，这将在恒久内扩大其伙同地位。昔日一年，英特尔年研发用度约为138亿好意思元，AMD约为81亿好意思元。
更能缓解阛阓惊慌的数字能够是952亿好意思元，这是英伟达截止2026年1月已签署的制造与供应许诺，荒谬于2026财年总营收的44.1%，且其中绝大部分将在2027财年入账。
不外，英伟达营收结构“巨头依赖症”的趋势也运转领路。英伟达将平直从其购买产物的客户成为平直客户，包括AI厂商、分销商、ODM厂商、OEM厂商和CSP处事提供商等。财报自满，2026财年，对其中一位平直客户的销售额占总营收的22%，而上一财年露馅的占比仅为12%。
黄仁勋更是示意，包括超大限制云厂商在内的前五大客户孝敬了约50%的营收。该公司并未露馅具体的客户名单，但阛阓大都以为，大买家包括OpenAI、甲骨文、微软、Meta、谷歌母公司Alphabet和亚马逊。
Forrester副总裁、首席分析师戴鲲示意，客户蚁合度提高会带来筹画弹性的下跌，但这种下跌也换来了更强的需求可见性、供应链闲逸性，以及产物路子图的协同开垦上风。要道在于英伟达能否在“超大客户深度绑定”与“生态广袒护”之间保合手均衡。
与此同期，英伟达正向阛阓展示其产物跨代际的顶点需求韧性。2024年发布的Grace Blackwell架构产物已占据数据中心季度营收的三分之二，Colette Kress示意，由于基础措施需求焕发，从主流的Hopper到已有六年之久的Ampere架构，也已在云售罄。
面对从素质需求到推理需求的行业出动，英伟达也在完善自己阛阓谨防体系。2025年底，与Groq达成本领授权条约。这笔高达170亿好意思元的往来，让英伟达得回了言语处理单位（LPU）本领的非排他条约，还吸纳了部分中枢成员，包括其创举东说念主Jonathan Ross。
商酌机构CounterPoint半导体总监Brady Wang示意，关于现款流充沛的英伟达来说，这笔投资是一次本领补强，以及对自己护城河的拓宽。因为英伟达领路到了推理阛阓的兴起，以及需要什么样的产物。
Groq的中枢产物LPU，是面向推理诡计阶段专门联想的ASIC，其惩办通用GPU架构中恒久存在的“时延-蒙眬衡量”问题。戴鲲也示意，英伟达有望运用Groq的本领和东说念主才补王人其产物效果的潜在上限，同期将其互异化才略引入英伟达过甚CUDA生态、AI Factory等平台和渠说念进一步变现。
跟着智能体AI的兴起，推理阛阓的限制将远超素质阛阓。戴鲲忖度，畴昔五年，推理阛阓的限制将从约1000亿好意思元量级走向约2500亿好意思元量级，而推理开销在总体AI阛阓中的占比会合手续高潮。
一朝推理阛阓成为主流，英伟达的 CUDA 生态护城河是否依然闲逸？为此黄仁勋给出的决策是，他秘书将运用Groq来扩展英伟达的架构，并将鄙人个月的GTC大会上共享经由。GTC一直是英伟达亮相最新本领的舞台，只不外“主角”跟着阛阓而变化。
在这一财年，汽车业务诚然达成了年同比39%的增幅，但在数据中心和专科可视化的高增长色泽下显得有些阴霾。里面温差不言而喻，外部高通的强势竞争和汽车厂商的芯片自研筹备，让英伟达不再一家独大。
可是，黄仁勋并不回归，他已将眼力瞄向下一个拐点，智能体AI带来下一波算力需求。在这个新宇宙里，惟有有Token生成，英伟达的处事器就会像印钞机一样合手续轰鸣。
本文来自虎嗅，原文相连：https://www.huxiu.com/article/4837212.html?f=wyxwapp
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